2025.07.23 易策略
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：全球资本配置境内股市的意愿增强
股指。市场震荡上涨，三大指数创年内新高，成交额放量至1.89万亿，雅鲁藏布江水电站工程带动大基建板块热度持续，反内卷政策预期带动煤炭等行业上涨。上半年宏观经济呈现复苏韧性，7月LPR维持不变，流动性合理宽松。上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，显示全球资本配置境内股市的意愿增强。流动性宽松与政策预期共振，市场有望延续结构性行情，但需关注政策实质推进与需求端的配合，以及关税和美联储降息节奏的扰动。短线警惕情绪过热带来的回调风险。
黑色系板块：焦煤供给下降预期强，双焦继续上涨
钢材:盘面继续上涨，依然是跟随原材料，焦煤在供给收缩预期下继续上涨，焦炭第二轮现货提涨落地，走势也非常强势。短期成本上涨，又有供需两端的政策预期，现货端也在改善，预计偏强走势延续。
铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格偏强上涨10-15元/湿吨。现主流港口纽曼粉800元/湿吨，折仓单价格838与09合约收盘价823基差15环比-4，7月以来铁矿现货市场成交活跃度上升，更多成交于矿山。 逻辑：宏观面来看海外关注9月降息预期有所提升，国内“反内卷”自上而下仍有余温，上周工信部表示包含钢铁在内的十大重点行业稳增长工作方案即将出台，旨在推动调供给淘汰落后产能等方面，本周焦化厂、钢厂、煤矿均有减产动作。产业面来看，虽远月有供给增加+粗钢压减等利空预期压制，但近月仍因发运偏低钢厂利润高推动复产，港存去库，基本面良好，故高位偏强震荡为主。 观点建议：短期偏强运行。
双焦：1、现货：日内焦煤现货表现偏强，竞拍维系涨势，安泽低硫主焦精煤最高成交价1330元/吨，此轮累计上涨160元/吨，部分煤种涨幅200以上；蒙煤口岸成交活跃，蒙5原煤报价至850一860元/吨。澳煤短期到港折成本1550元/吨附近，与山西同品质炼焦煤集港价差收窄至50以下，后续关注能否带动进口窗口打开。焦炭现货提涨2轮，周三落地，月底仍有3轮登场，现货处于上行通道。 2、逻辑：日内煤矿整顿消息引发盘面拉涨，双焦主力涨停。月底会议前市场消息炒作较多，真实性有待验证。产业行为方面，焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升+海煤补充回升，供应对价格的提振边际走弱；但钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，叠加宏观利好情绪助推，期现共振上行。焦炭端期现分流现货，钢厂被动掉库，对涨价被动接受。双焦结构性紧缺、库存摆动对价格支撑偏强。中期关注会议结束后预期转现实的需求表现。 3、观点：现货偏强；短期盘面期现共振偏强；中期关注会议结束后预期转现实的需求表现。
玻璃：玻璃期货近期受多重利好政策刺激上涨，但是供需方面变化不大。需求方面目前处于季节性淡季，难有起色，产销虽有好转但是并未大幅提升。玻璃企业库存库存下降和供应端的减产预期对玻璃价格有所支撑，但是需求端没有超预期改变，后续关注供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。
纯碱：7月18日，工业和信息化部表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工信部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，受此政策预期影响，纯碱期货价格走强。基本面上纯碱前期减量企业逐步恢复，暂无新增检修计划，产量预期增加；光伏玻璃冷修数量继续增加，重碱需求减量趋势明确；近期反内卷政策预期有所强化，周末石化化工行业摸底老旧装置，未经历大规模技改的产线约650万吨。短期，纯碱供需矛盾依旧突出，需关注淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。
能源化工：煤炭反内卷政策助力煤化工块上行
原油。油价依然窄幅波动，重心略微向下，关税谈判进展缓慢引发忧虑，特朗普称若欧盟不能达成协议将征收30%关税。我们维持之前观点，传统消费旺季能够支撑市场阶段性抵御供应增加易策略，不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。
沥青。7月第3周行业数据显示炼厂供增需减，周度厂库社库纷纷去化，不过变化量不大，边际影响较小。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线走势震荡稍强。
LPG。中东增产压力维持，远东地区化工采购虽有所增加，但海外价格延续震荡偏弱。近期进口成本维持回落，但终端产品价格偏弱导致PDH毛利维持平稳。PDH继续新增检修，国内近期供需双弱，国产气端顶部承压为主。原油有所回落，而夏季淡季格局未改，盘面震荡偏弱。
橡胶。1-6月中国进口同比大增 24%，需求端整体偏弱格局，库存去化速度缓慢，上周国内丁二烯橡胶装置开工率重新回升，上游丁二烯装置开工率继续下降。上周国内全钢胎开工率继续小幅回升，半钢胎开工率继续大幅回升，全钢胎产成品库存增加而半钢胎库存继续下降。青岛地区天然橡胶总库存继续小幅增加至63.64万吨，顺丁橡胶社会库存回落至1.26万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至2万吨。综合来看，下游需求改善，橡胶供应增加，天胶库存增加，合成库存回落，成本支撑增强。
纸浆。中国纸浆主流港口样本库存量为217.9万吨，较上期去库3.4万吨，环比下降1.5%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，需求处于传统淡季。纸浆估值偏低，近期国内反内卷，虽然对于造纸行业暂无具体政策，但对于情绪上有所提振。
甲醇。基本面来看，伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC、Kimiya停车检修和ZPC降负5成运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是甲醇价格跳涨过后，下游行业的亏损幅度较大，沿海MTO装置亦面临检修预期。近期石化行业稳增长方案即将出台，落后产能淘汰炒作叠加煤炭反内卷政策流出导致短期情绪偏强，但情绪性炒作可能大于实际性影响，09合约在累库预期尚未完全兑现前上行空间有限，关注伊朗甲醇装置的实际运行状态和装船发运情况以及下游对高价甲醇的承接程度和石化稳增长政策的执行情况。
聚烯烃。聚烯烃新装置投产消息依然较为密集，且进展都较为顺利，要么预期内要么预期外提前。今年新装置投产鲜有推迟，虽然市场近期“反内卷”预期较强，但对于聚烯烃来说，虽然有部分老旧小产能开始计划淘汰，但今年也有部分长停的装置重启，所以目前面临的主要矛盾还是新增产能的压力较大。整体来看，向上缺乏驱动，因现实较差现货低迷，基差偏弱。向下也有所支撑，因原油重心抬升，宏观故事偏多，市场情绪偏暖，且7月还有去库预期。目前来看状态还将持续，聚烯烃震荡偏空看待。考虑到PE整体好于PP，操作上更偏空PP，PE可区间操作。
PTA。工信部表示即将出台石化行业稳增长工作方案，政策预期提振市场情绪，PTA小幅上涨，但基本面变化不大。成本端PX装置周度产能利用率83.16%与上周持平，PTA加工费267元/吨，略有修复但仍处低位。供应来看PTA周度开工率80.76%，比上周上升0.74个百分点，海伦石化新装置预计在月底投产。下游需求方面，长丝、短纤减产带动聚酯开工率下降，终端纺织服装秋装备货尚未开始，叠加高温天气、坯布高库存，仍处于行业淡季。PTA基本面仍处弱势，且在产装置中落后产能占比较少，短期受政策预期提振，但上方空间有限。
有色金属：反内卷牛市继续
贵金属。纽约期金涨约1.6%，重拾3400美元关口。8月1日关税“最后期限”即将来临，投资者避险情绪回升，贵金属普涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。
铜。宏观面，美联储降息预期的博弈继续，近期存在一些推动鲍威尔提前离开美联储的动作，但实际落地的可能性偏低，美国宏观数据均表现出一定的通胀韧性，这为后续降息增添了不确定性。另外需注意近期市场流动非常充裕，在这一背景下基本金属将处于易涨难跌的态势。基本面，国网订单对开工起到一定支撑作用，其他板块新增订单依然有限，周一社库出现较大幅度去化，关注宏观情绪变化以及库存情况。
铝/氧化铝。氧化铝方面，“反内卷”影响仍在持续，另外工信部发布清退落后产能的相关政策指引，叠加近期氧化铝仓单大幅注销，使得期货盘面大幅冲高，基本面自身矛盾实际依然有限，市场并不缺乏可交割货源，库存仍在持续累增，短期价格仍易受资金面扰动，乐观情绪消解前多头表现预计依然积极。电解铝方面，供应维持高位，淡季叠加高价，加之高温天气限制部分项目开工，开工持续承压，但库存累积依然不畅，周一铝锭库存小幅累库，短期对于价格的支撑依然较强。
锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。
镍：受市场情绪影响，镍价突破向上。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。
碳酸锂：反内卷背景下叠加产业链消息扰动，碳酸锂持续走强。关注政策变化。
双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。
农产品：粕类有望震荡上行
油脂。由于隔夜美豆和原油下跌，国内油脂走势受到拖累。另外，资金面做多以黑色为首的工业品，农产品被资金有所忽视。不过油脂基本面总体仍偏多，一方面巴西大豆出口逐渐放缓，而中美关税问题仍迟迟未能达成协议，后市面临进口大豆供应减少和成本增加的问题，对国内油脂有利多预期，另一方面近期美国和印尼的生柴数据均较为利多，有利于豆油和棕榈油需求的增长。因此，油脂后市仍然看好。
豆粕/菜粕。CBOT大豆期货昨日波动较大，收盘小幅下跌，市场对大豆优良率下降有一定担忧，但预报显示本周将迎来的降雨使价格承压。近期油厂开机率维持高位，豆粕持续累库，截至上周末国内豆粕库存达102万吨，Anec预估巴西7月大豆出口为1211万吨，低于一周前预估的1219万吨，巴西大豆出口动能减弱叠加中美贸易关系不确定仍存，国内豆粕供应呈近松远紧态势，支撑期价。菜粕方面，水产养殖进入旺季，豆粕价格上涨带动菜粕需求上升，但6月我国菜籽进口创新高且近期加拿大天气有利于菜籽生长，一定程度限制菜粕涨幅。预计两粕近日偏强震荡为主。
白糖。国内随着进口糖陆续到港，现货价格或将承压。最新产销速度偏快，库存压力不大，逐渐步入夏季消费旺季，季节性消费也有一定回暖，给现阶段价格带来一定支撑。综合来看，丰产预期下美糖趋势也依然向下，国内利多仍有限，预计糖价维持震荡。
棉花。今年国内棉花库存去化速度显著，六月棉花去库量处于较高水平，对近期棉价形成有力支撑 。但处于下游纺织淡，开机率继续下滑，纺织亏损较大，同时近期新疆高温缓解，也限制棉价反弹高度。 最新的USDA7月报公布，报告环比调增全球棉花产量预期值31.1万吨，主要增幅来自于中国及美国，整体供需格局相对宽松。在紧库存预期影响下，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局限制上行幅度。
生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。
鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。
玉米。随着麦玉价差逐步收窄易策略，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。
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